本文我们回顾和总结历史上的六次牛熊转折时期，分别对应着正文图1的1、3、5、7、9和11这六个时期。上述时期究竟出现了哪些变化的信号？我们主要从基本面和政策面进行探讨，有没有一些共性的信号出现，是否能提前警示着市场的转折？
（2）相比而言，基本面拐点更接近于牛熊拐点时期，而政策面转折点和牛熊拐点存在一定的时间差，这可能和政策面变化相对不频繁有关；
（3）名义增长率的变化幅度和利率的变化幅度非线性关系，但名义增长率拐点相对明显时，利率拐点和名义增长率拐点更相近；
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
腾讯控股(00700.HK) 海外公司财报点评:走出至暗，利润率回升，视频号为新一轮的成长蓄力
2022Q2，腾讯实现营收1340亿元，同比减少3.1%；实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比减少17.3%，环比增长10%；Non-IFRS归母净利率21.0%，环比提升2.1pct。调整后净利润率环比提升，三大业务分部毛利率均环比提升，经营费率环比微降，体现高质量的降本增效。
2022Q2，本土市场游戏收入为318亿元，同比减少1%。成年人在头部游戏《王者荣耀》和《和平精英》两款头部游戏上的使用时长仍保持增长，体现出长线产品的韧性。海外市场游戏收入为107亿元，同比下滑1%，其中端游《Valorant》月活跃账户数和流水均创新高，我们测算，端游流水同比增长7%。
2022Q2，公司网络广告收入为186亿元，同比减少18.4%。视频号7月上线原生广告，叠加宏观需求进入恢复周期，广告业务至暗时刻已过。在疫情对消费的影响下，金融科技仍然实现约4%的同比增速，体现出强大的韧性，我们预计三季度将伴随消费复苏而回归健康增速。
视频号总时长超过朋友圈总用户时长的80%，总视频播放量同比增长超过200%，日活跃创作者数量和日均视频上传量同比增长超过100%。短期来看，视频号有望提振广告收入；在中长期，随着商业生态繁荣，有望通过多种商业模式变现。
风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。
我们认为本次财报有如下重点：1）降本增效成效显著，调整后净利润率连续两个季度回升，且利润率进入持续上升通道，仍有持续提升空间；2）视频号运营数据表现惊喜，短期广告受益，中长期可以打开新的成长空间；3）头部游戏彰显韧性，重磅产品《黎明觉醒》有望上线，提振游戏收入。我们预计2022-2024年调整后净利润分别为1166/1402/1663亿元，下调幅度分别为0.4%/4.9%/4.0%，以反应经济疲软对广告、游戏、支付业务的负向影响，维持目标价525-588港币，继续维持“买入”评级。
公司已披露业绩快报，2022年上半年实现营收20.8亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长21.9%，增速较一季报均基本持平。公司上半年加权平均净资产收益率12.7%，同比回升1.4个百分点。
上半年公司信用成本为0.89%，同比下行45bps，环比2021年全年下降59bps，信贷成本下降带动归母净利润增速明显高于营收增速。
测算的公司上半年年化不良生成率0.38%，处在低位，6月末不良率0.95%，较3月末下降4bps。期末关注贷款率1.86%，较3月末大幅降低55bps；逾期率0.62%，90天以上逾期率为0.34%，较年初分别提升13bps和5bps，但均处于低位。公司不良延续改善态势，期末拨备覆盖率达到436%，较3月末提升16个百分点，较年初提升24个百分点。
公司6月末总资产1703亿元，贷款总额1044亿元，较年初分别增长7.3%和9.6%，二季度单季贷款扩张了5.9%，不受疫情影响。其中，期末吴江区以外苏州地区贷款余额达190亿元，较年初增长20.1%，占贷款余额比重达到18.2%，较年初提升了1.6个百分点。上半年吴江区以外苏州地区营收比重达到17.5%，较去年同期提升了6.2个百分点。公司苏州城区发展态势较好，未来仍有较大的成长空间。
公司上半年净息差为2.13%，同比收窄22bps，较2021年收窄24bps。一方面是LPR下调以及政策鼓励让利实体经济使得贷款收益率下行；另一方面是存款成本小幅上行，上半年存款成本1.98%，同比提升6bps，主要是定期存款比重有所上行。6月末公司活期存款占存款总额的37.2%，较年初下降了5.8个百分点。
2022年上半年营收920亿元，同比增长8.7%，增速较一季度回落1.9个百分点，主要是受市场因素影响，代理基金等收入减少导致;上半年PPOP同比增长12.3%，增速较一季度回落1.0个百分点；上半年归母净利润221亿元，同比增长25.6%，增速较一季度降低1.3个百分点，与去年年报持平，总体变化不大，比较平稳。2022年上半年加权ROE12.2%，同比回升1.5个百分点。
2022年上半年总资产同比增长8.2%至5.1万亿元，增速比前期略有下降；不过公司零售AUM仍然维持两位数增长，二季末零售AUM达到3.47万亿元，同比增长16.4%。此外，存款同比增长13.3%至3.3万亿元，明显快于资产增速；贷款同比增长12.2%至3.2万亿元；期末核心一级资本充足率8.53%。
公司上半年净息差2.76%，同比降低7bps，主要是加大对低风险业务和优质客群的信贷投放，以及LPR下降等多重因素影响，导致贷款收益率下降，而存款成本保持稳定。从单季净息差来看，二季度单季净息差2.72%，环比一季度降低8bps。
我们测算的2022年上半年不良生成率2.24%，同比上升94bps。公司期末拨备覆盖率290%，较一季末上升1个百分点，较年初上升2个百分点，基本上保持稳定。此外，公司期末不良率1.02%，也保持稳定；关注率1.32%，较年初降低10bps；不良偏离度74%，较年初上升1个百分点。
2021上半年，公司实现收入19.68亿元（+35.21%），保持较快增长；归母净利润-9.10亿元，亏损同比减少1.33%；扣非归母净利润-10.53亿元，亏损同比增加8.65%。单Q2来看，公司实现收入13.09亿元（+30.96%），归母净利润-4.29亿元（-11.31%），扣非归母净利润-4.49亿元（-7.83%）。公司实现销售回款 19.38 亿元（+33.42%），经营活动现金净流量为-14.89亿元，同比下降2.21亿元。公司22H1毛利率为57.23%，同比下降6.06个pct，相比21全年也下降2.78个pct。同时公司费用率开始下降，上半年销售、管理、研发费用增长为20.85%、3.62%、18.41%，费用增长显著低于收入增长。
22H1公司政府+公检法司行业收入占比为36.72%；企业级客户实现快速增长，收入占比达到 63.28%，收入同比增长 56.68%。其中关基行业增长最快，能源、金融、运营商在企业级客户收入中占比超40%，能源行业增长超97%，金融行业增长超50%，运营商增长超46%。新赛道产品保持快速增长，公司态势感知产品整体收入近 4 亿元，同比增长超40%；数据安全相关产品整体收入超 4 亿元，同比增长超52%；边界安全收入保持稳定增长，连续2年中标运营商集采项目。
公司深入推进“研发能力平台化”战略，已发布的八大研发平台提前结束重投入期阶段。公司以八大研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化组件，能快速满足客户定制化需求和方案。公司产品覆盖13 个一级安全领域和 79 个二级细分领域，是国内产品线最全面的厂商之一；公司通过“平台+工具+数据”将在研发端逐步实现“降本增效”。随着公司产品力持续增强，以及冬奥会零事故进一步提升品牌力，公司22H1销售人员人均创收同比提升18.49%。随着行业疫情后逐步恢复，下半年公司有望保持较高增速。
东山精密(002384.SZ) 财报点评:新能源汽车需求旺盛，上半年精密制造营收同比增长51%
公司发布中报，1H22营收145.46亿元(YoY +3.9%)，归母净利润7.96亿元(YoY +31.7%)；对应2Q22营收72.34亿元(YoY +11.3%)，归母净利润4.32亿元(YoY +20.2%)。上半年疫情反复对公司部分客户的产品交付造成影响，但公司业绩依然保持稳健增长，得益于：1)上半年iPhone出货量逆势增长，公司FPC业务聚焦在苹果客户中品类、份额拓展的成效显著；2)新能源汽车市场需求持续攀升，公司重要新能源汽车客户订单不断增加，精密组件产品营收同比增长51.4%。
公司1H22毛利率14.45%，同比下降0.19pct，其中2Q22毛利率14.79%，同比下降0.18pct，环比提升0.66pct。公司1H22期间费用率同比下降1.88pct至7.92%，其中销售费用率同比下降0.69pct至1.22%，财务费用率在汇兑收益同比增加1.14亿元的影响下同比下降0.87pct至0.73%。公司持续通过降本增效和资源整合，优化产能设计和生产流程，提升产品良率等举措提升经营绩效，1H22净利率同比提升1.16pct至5.47%，经营现金流净额同比增长38.1%至13.18亿元。
分业务来看，1H22 PCB营收90.49亿元(YoY +9.19%)，毛利率16.51%(YoY +1.56pct)；1H22触控面板和LCM营收22.02亿元(YoY -30.05%)，毛利率3.83%(YoY -6.69pct)，营收及毛利率同比下滑主要系终端客户需求减少以及公司产能利用率下降所致；受疫情反复及行业竞争加剧影响，1H22 LED营收同比下降3.31%至11.32亿元，毛利率同比下降5.82pct至12.61%。受益于新能源汽车市场需求旺盛以及相关客户订单增加，1H22精密组件产品营收同比增长51.43%至20.85亿元，毛利率16.21%，同比下降0.03pct；1H22公司导入较多新能源汽车领域新产品，产能和良率仍处于提升过程中。
公司明确全面拥抱新能源的战略目标，紧抓汽车电动化、智能化的机遇，其中精密制造板块为新能源汽车客户提供白车身、散热、壳体、电芯等功能性结构件产品，逐步完成由通信向新能源汽车的转型；FPC板块加速扩张汽车软板产能，积极开拓新客户；PCB硬板聚焦自动驾驶、智能座舱、域控制器等新能源汽车增量市场。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83亿元，对应22-24年PE分别为21.7/17.6/14.7倍，维持“买入”评级。
公司1H22实现收入16.46亿元(YoY 46.6%)，归母净利润0.55亿元(YoY -47.7%)，扣非归母净利润0.25亿元，扭亏为盈。其中2Q22营收8.60亿元(YoY 46.2%, QoQ 9.3%)，续创季度新高，归母净利润0.70亿元(YoY -27.0%，QoQ 563%)，扣非归母净利润0.28亿元，上市以来首次单季扭亏为盈。上半年毛利率提高7.98pct至21.85%，2Q22毛利率环比提高1.28pct，同比提高8.24pct至新高22.47%。上半年归母净利润同比减少主要是受子公司参与投资的聚源芯星产业基金(持有中芯国际股票)的公允价值波动及政府补助的影响，上半年公允价值变动收益和其他收益分别为-0.44、0.75亿元，去年同期为0.52、1.30亿元。
截至2022年6月30日，子公司上海新昇12英寸半导体硅片累计出货超过500万片，成为国内量产12英寸半导体硅片正片产品，且实现逻辑、存储、CIS等应用全覆盖的规模最大的半导体硅片公司，产能利用率持续攀升，月出货量连创新高。与此同时，为持续扩大公司12英寸半导体硅片的生产规模，上海新昇完成了新增30万片/月集成电路用12英寸高端硅片扩产项目融资，并如期推动扩产项目建设，项目建成后，公司12英寸半导体硅片总产能将达到60万片/月，可进一步满足客户需求，提高市占率。
上半年公司8英寸及以下硅片（含SOI硅片）产能利用率继续维持高位，量价齐涨，子公司新傲科技和Okmetic通过去瓶颈化和提高生产效率进一步提升产能，优化产品结构。其中新傲科技如期推进12英寸高端硅基材料研发中试项目，并完成8英寸SOI生产线万片/月；Okmetic在芬兰万塔启动8英寸半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向MEMS以及射频等应用的8英寸半导体抛光片产能，巩固Okmetic在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。
2022年上半年实现营收1476.28亿元，同比+74.88%；实现归母净利润53.67亿元，同比-18.27%。其中二季度单季实现营收790.26亿元，环比+15.20%；实现归母净利润22.51亿元, 环比-27.77%。在高油价的影响下，公司毛利率出现明显下滑，上半年毛利率水平达到16.83%，同比下滑8.86pct，其中公司化工板块受损较大，毛利率达到18.07%，同比下滑21.09pct。
上半年公司核心子公司浙石化实现净利润85.39亿元，同比下滑25%，主要系高油价下公司成本端涨幅过快，而下游化工品需求表现一般，因此成本不能得到有效传导。聚酯产业链方面，公司子公司中金石化上半年实现6.38亿利润，同比+58%，主要系成品油调油需求旺盛带动PX盈利提升；聚酯瓶片景气度较高，逸盛大化、海南逸盛盈利增长明显；PTA和涤纶长丝、薄膜表现较差，浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技盈利出现下滑。目前布伦特油价已从上半年的接近130美金/桶的高点回落至100美金/桶下方的水平，公司成本端在逐步修复。
公司公告投资新增140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料项目、高性能树脂项目。公司新增项目主要是在原有大炼化项目上进行挖潜，降低炼化成品油收率，提升现有产品的加工深度，增加高附加值的新材料产品的产出比例，进一步提高公司的综合竞争实力。
2022Q2公司营收/归母净利润11.41/3.05亿元，同比下滑16.3%/29.6%，疫情冲击下受损明显。其中，中高档酒/低档酒22Q2实现营收8.31/2.06亿元，同比下滑21.1%/2.5%，带动整体毛利率/净利率同比下滑5.9/5.2pcts，主要系：1）疫情Q2各地疫情散发导致商务宴请等消费场景中断，次高端价位受损相对严重。2）舍得坚定执行“3+6+4老酒战略，Q2行业调整期保持战略定力，继续采取低库存、高周转的渠道政策，保持渠道库存合理良性；3）2022H1舍得开始主动不再新增沱牌定制开发业务，动态优化产品结构。展望中秋旺季，在疫情得控和稳增长政策的双重作用下，舍得作为次高端弹性标的，或持续受益商务宴请场景的强复苏，后续积极看好舍得基本面环季改善。
从费用端看，22Q2舍得销售费用率维持在15.6%，同比提升1.1pcts，主要系：1）上年同期舍得处于快速招商期，部分销售费用投放后置；2）22Q2疫情冲击下，部分渠道费用投放暂时受阻。后续，我们积极看好销售费用率在规模效应;精准优化投放的双重带动下，全年保持费率相对稳定。从现金流来看，二季度末合同负债为4.32亿，同比提升0.62亿元，2022Q2舍得收现13.07亿元，同比下滑3.71%。考虑到2021Q2是舍得招商回款的高峰节点，我们预计舍得在保底目标回款的正常进度下，选择采取不压库的方式运作。
舍得Q2采取健康稳健的渠道库存运作模式，主动给经销回款“减负”。2022H1业绩增长更多来自老市场、老客户、老产品持续复苏带来的增长，并非是短期铺货招商带来的增长（疫情期间招商相对受阻&主动叫停沱牌定制开发业务）。公司22H1主动调整高端产品的发展梯次，重点打造800元价位的藏品舍得，以老酒战略差异化路径实现品牌价值的提升。后续随着五代品味舍得上市，或继续梳理400元价位主力单品价格体系，达到顺价销售良性循环。
公司收入99.0亿，同比增长20.8%，需求旺盛量价齐升，销售量/单价分别同比增长13%/7%（汇率对收入和单价的影响约1个百分点），占比37%的第一大客户收入增长近30%；毛利率26.3%，同比下降1.8个百分点，主要由于一季度疫情下出勤率降低以及新工厂投产的影响；费用率整体下降0.9个百分点。ROE为27.2%，盈利能力较强，主要资产周转维持健康水平。
公司单二季度收入57.7亿元，同比增加28.5%，其中销售量/单价分别增长18%/9%，汇率对收入和单价约3个百分点，大客户收入增长提速，前三大客户单二季度收入增速均在30%以上。归母净利润9.1亿元，同比增加28.1%，客户需求旺盛。毛利率为26.8%，由于新厂产能爬坡效率较低同比下降1.1个百分点（剔除口径变化影响），但由于越南出勤率恢复较第一季度环比提升1.2个百分点。费用率整体为5.2%，同比下降0.2个百分点，其中销售和管理费用率略增，主要由于员工绩效奖金的提升，财务费用率下降主要是由于利息收入和汇兑收益的增加。
公司有望在原有大客户方面提升份额，在新客户方面快速放量。为应对客户中长期的旺盛需求，公司积极扩产、提升生产效率，上半年资本开支8.6亿，与往年相比增加较大，反映出公司对未来订单增长的充分信心。下半年预计无新厂投产，毛利率的负面影响因素较小。中期看，公司产能增长较快、份额提升确定性强。
投资建议：业绩出色中长期成长确定性强，维持“买入”评级。公司在上半年在疫情影响生产的情况下仍实现较为强劲的增长，二季度损失逐步追回、利润率回升。长期来看品牌需求较为景气，公司产能开拓如期进行、产品价格提升明显，份额提升确定性强。由于公司上半年的毛利率受到新厂投产的拖累以及下半年欧美需求景气度下降，出于谨慎起见我们下调盈利预测，预计公司2022~2024年净利润分别为34.6/41.8/50.3亿元(原为35.3/45.5/55.8亿元)，同比增长 24.9%/20.9%/20.4%，由于盈利预测的下调，合理估值下调至 94.8-100.7元（对应 22PE26-28X），看好公司核心竞争力驱动份额持续提升，维持“买入”评级。
金融工程专题报告:金融工程专题研究-国际视角下的A股市场ESG主题投资——国泰MSCI中国A股ESG通用ETF投资价值分析
海外ESG投资观念自18世纪至今共经历道德投资、社会责任投资、ESG投资三个阶段。金融危机后十年间ESG关注的焦点从E（环境）逐步扩展到S(社会)和G(治理)，而在新冠疫情以来的绿色化发展中又重新聚焦在E（环境）且更加深入。
2016-2020年在全球主要发达市场中，美国ESG投资规模增长速度最快，2020年成为ESG投资规模最大的地区；欧洲投资规模仅次于美国，其余地区的ESG投资规模也在不断扩大。投资规模方面，全球投资行业侧重的投资方法从负面/排除筛选转变为ESG整合投资。不同ESG主题的资金规模增速上，可持续发展主题投资增速最高，在2016至2020年间实现605%的增长率，其年化复合增长率为63%。
从经济和金融两个维度需要寻找ESG评分调增的个股或者行业以寻求风险偏好提升，优选ESG评级/评分较高的标的实现增厚利润，规避ESG评级较低的标的以降低波动性、避免尾部风险。
截至2022年7月30日，2022年中报已披露样本在ESG评级与评分视角下，优于全部A股整体水平。中报+业绩快报披露口径下，已披露样本整体表现良好。分层统计口径下，ESG高分样本营收存在一定优势，净利润视角下表现不及ESG评分中位区间样本。
指数发布于2018年8月3日。截至2022年8月12日，成分股数量475只，行业分布广泛：银行、电力设备及新能源、医药、食品饮料行业位居前列，权重分别为12.90%、12.52%、10.56%、10.30%。大市值成分股数量占比和权重略低于沪深300：指数成分股总市值在500亿元以内的数量占比明显高于沪深300指数，500亿元以上的成分股数量占比低于沪深300指数。十大重仓股权重占比21%：权重占比较高的股票为贵州茅台（3.96%）、招商银行（2.90%）、宁德时代（2.87%）。指数针对不同行业设置不同评价指标：不同于其它ESG指数，MSCI中国A股人民币ESG通用指数针对不同行业设置不同评价指标。近2年以来表现好于母指数：截至2022年7月31日，近2年指数累计收益为-5.03%，表现好于同期母指数的-5.66%和沪深300指数的-10.44%。
发行日期为5月24日至8月23日，拟任基金经理为苗梦羽。截至2022年8月12日，国泰基金在管42只ETF产品（未统计联接基金），合计管理规模达到998.53亿元，在管数量和规模排名均位列同行业第3。
市场情绪：今日收盘时有84只股票涨停，有11只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.55%，昨日跌停股票今日收盘收益为1.82%。今日封板率71%，较前日提升3%，连板率19%，较前日下降5%。
全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。
公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。
华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。
天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。
正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。
专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。
深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。
华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股
公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。
公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。
期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。
自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。
专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。
公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。
铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。
“科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。
铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。
聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。
耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。
公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。
公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。
公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。
检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。
首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。